医药并购估值秘密：疫苗估值16倍最高 1/3亏损收购

生物医药并购火爆，医药疫苗但让买卖利益各方头痛的并购倍最是，医药并购市场迄今并没有形成一个完整的估值估值高亏购市场估值参考体系，本文梳理了2013年以来医药行业150个上市公司并购案例，秘密总结发现其中估值规律和行业均值情况，损收并建立相应的医药疫苗估值参考体系，发现疫苗平均16.4倍估值最高。并购倍最

2014年，估值估值高亏购生物医药并购火爆，秘密风头甚至盖过互联网，损收堪称并购最热行业。医药疫苗

但让买卖利益各方头痛的并购倍最是，国内火爆的估值估值高亏购医药并购市场，迄今并没有形成一个完整的秘密市场估值参考体系。

一名长期从事并购的损收投行人士道出了国内并购估值的玄机，“在国内，估值报告由评估机构根据并购双方的需求‘定制’，国内投行目前还不具备有足够的估值能力，也不需要靠这个赚钱。”

对此，理财周报产业与资本实验室独家梳理了2013年以来医药行业150个上市公司并购案例，总结发现其中估值规律和行业均值情况，并建立相应的估值参考体系。

疫苗平均16.4倍估值最高

根据《资产评估准则——企业价值》,注册资产评估师需要分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适应性，并选择其中一种或多种。

理财周报产业与资本实验室系统整理了2013年以来医药行业150个并购案例，其中具有有效数据的共有84例。

生物技术领域并购：包括疫苗、小分子药、新兴中药、试剂等方向。24家生物技术并购标的，PE估值中位数16.4倍，估值范围最广、高价并购亏损资产最多，并购估值弹性最大，最有想象力。

西药领域，24个并购标的，PE估值中位数6.45倍，为生物医药细分领域最低。中药领域，12个中药并购标的，PE估值中位数11.51倍，高于西药领域。综合制药领域并购，PE估值中位数13.58倍。

根据统计，75例披露并购方法的案例中，收益法高达52例最多，成本法25例，市场法3例。剔除极端数据后，收益法的平均增值率为247.82%，成本法为31.41%。

以收益法评估的资产价值的增值率大大高于成本法。这也是，为什么这么多评估机构更愿意使用收益法的原因。

事实上，评估机构的介入往往是在并购项目已经非常成熟，准备出重组草案的时候。一位投行并购人士表示，前期和客户沟通、写可行性报告，做估值的时候都会用PE对比估值法，比例可达80%。而且，最主流的，不是看同行业上市公司的平均PE，而是看近期，即一两年内同行业收购案例的PE倍数。

目前，市场估值存在本末倒置的情况。本来应该是按评估报告来估算企业的价值，但在这之前，评估机构就根据客户谈判的基础就已经有一个PE估值。

负PE近1/3，区间跨度巨大

根据理财周报对84个有效数据的统计，剔除PE为负值以及异常高的情况，医药行业并购的平均PE为19.36倍，最低0.93倍，最高101.48倍，区间跨度非常大。

进一步统计生物科技、制药、西药、中药四个细分行业的PE，就平均值而言，生物科技最高，西药最低。估值差异最大的是制药，其最低、最高PE估值，也是整个医药行业的最低、最高值。差异最小的是西药，最低1.76，最高20.08。值得一提的是，负PE的案例有24个之多，占比28.57%。

在PE估值为负（即高价收购亏损资产）的情况颇多。对于负PE和高估值，医药行业的早期项目，在产品出来之前始终是不盈利的，因此无法用传统的PE估值。只能先假设成熟时的利润，再根据当前距离成熟的时间，乘以成功概率，以得到现在的估值。这是比较普遍的做法，而高估值可以理解为估值的提前量。

而对于估值的巨大差异，可归结于医药行业通常不太具备可比性。每个案例都太特殊，与市场竞争情况、进入门槛、针对的人群等都有关系。以肿瘤药物为例，一线治疗药物针对的人群比二线治疗药物多得多，但价格相对便宜，二者很难比较。

(责任编辑：探索)